2021-08-13] 염블리 pick 보고서 - KB증권 이그전 탑다운에서 보는 반도체업종의 위치와 단기 반등의 실마리, KB증권 주간 리뷰 및 전망

KB증권 이은택 - 탑다운에서 보는 반도체 업종의 위치와 단기 반등의 실마리 [08-12]

[보고서 내용 요약]

신중론 : 최근 외사를 중심으로 ‘반도체 업황 둔화’ 전망 급부상. 탑다운에서 봤을 때 생각해볼 점

1. 탑다운에서 보는 ‘반도체 슈퍼사이클’은 2~3월이 이미 정점이었고 둔화가 진행된 지 거의 반년이나 된 상황.
   올해 반도체를 비중확대 업종에서 제외하고 있는 매크로 측면의 이유도 이런 사이클 문제 때문.
   
   
2. 반도체 업종 주가는 이런 시장 상황을 이미 반영했으며, 기술적으로 봐도 반도체 업종 주가는 이미 소외 국면에 진입.
   이런 이유로 오히려 ‘가을에는 반도체의 단기 반등이 나오지 않을까’라고 생각하던 참에 이런 비관적 전망 나옴.

장기 뷰 : 장기적으로 반도체의 슈퍼 사이클은 이미 종료된 상태라 생각, 큰 틀에서는 최근에 나온 ‘신중론’에 어느 정도 수긍

하지만 주가는 펀더멘탈만으로 결정되는 것은 아니며, 지금과 같은 가격에서는 오히려 단기 비중확대 타이밍을 고민하는 것이 더 효과적인 전략

 

가을 : 가을에 반도체 (+자동차) 업종에 단기적 긍정적 재료들 존재
하강 사이클에서도 20~40%의 반등은 종종 나타나며, 이그전이 노리는 것은 이런 단기 사이클.  

탑다운 측면에서는 가을쯤 기대해볼 수 있는 요인으로 공급 병목 해소, 원화 약세, 외국인 수급 등.
큰 호재는 아니어도 지금과 같이 주가가 소외국면에 진입했을 때 영향력 있음.

 

KB증권 이은택 - 탑다운에서 보는 반도체 업종의 위치와 단기 반등의 실마리 #2 [08-13]

[보고서 내용 요약]

공급 병목 : 올해 산업에는 ‘공급 병목현상’이 큰 영향

메모리 반도체의 고객 재고가 많은 이유도 공급 병목 우려 때문에 고객들이 ‘선주문’을 통해 재고 확보에 나선 것이 영향을 끼쳤을 것으로 추론. 작년 상황 (+04년 사스 사례)과 유사한 생각(4~8월 반도체 부진)

탑다운 측면에선 올해 4분기부턴 공급 병목이 점차 해소되면서 생산이 정상화될 것으로 전망되며, 최소한 4분기엔 고객 재고가 소진되는 시기라고 생각. (마치 작년 8~9월 같은 분위기)

 

수급과 환율

1. 테이퍼링 이슈로 당분간 외국인 수급전망은 밝지 않겠지만, 시장이 이를 반영 후엔 외국인 수급 개선될 것으로 전망 → 4분기에는 초대형주 수급 개선 가능성. 
   
   
2. 원화 약세도 반도체 실적에 유리
   
   
3. 주가가 소외국면에 진입하고 있기 때문에, 작은 이슈에도 주가가 민감하게 반등할 수 있는 상황

데칼코마니

지금은 공급 병목 ‘피해주’인 자동차+반도체가 불리한 상황이지만, 가을에는 바텀 피싱 기회가 있다는 의견 유지.
슈퍼사이클을 기다린 이들에겐 암담한 상황일지 모르나, 반등 기회 측면에선 오히려 기회가 다가오고 있음.

 

 

 

이그전에서는 장기적으로 반도체 슈퍼사이클은 종료됐다고 봄

엠트렌드에서 대신증권 이승환 애널리스트와 자동차 얘길 해봤는데
3분기까지도 반도체가 부족한데 4분기부터 풀린다고 함.

공급 병목현상이 해소되면
자동차만 풀리는 게 아니라 다른 분야도 다 정상화된다는 얘기.
생산이 정상화되면
그동안 생산이 안돼서 상대적으로 덜 팔렸던 제품들이 팔리는 것.
자동차가 더 많이 팔릴 거고 스마트폰도 마찬가지.

결국 공급 병목이 해소된다면
메모리 반도체에도 긍정적인 가능성은 분명히 존재.

이은택 연구원은 4분기에는
초대형주 수급 개선될 수 있다고 전망하고 있음.

슈퍼사이클이 올 수도 있고, 안 올 수도 있지만
분명한 건 이제 아무도 기대하지 않음.
기대 안 했는데 상승이 나오면 어마어마함.

섣불리 예측은 어렵지만
분명한 건 슈퍼사이클 있고 없고를 떠나서
지금은 가을 이후 단기 반등을
기대하면서 모을 구간

- 염 이사님 코멘트 중 -

KB증권 하인환 - 주간 리뷰 및 전망 [08-13]

[보고서 내용 요약]

■ 주간 전망 : 파월 의장 연설 및 FOMC 의사록 주시

현재 증시 전반의 흐름에서 중요한 것은 외국인 매도세 지속 여부, 반도체 업황 불안 및 테이퍼링 경계감 등

1. 반도체 업황에 대한 불안의 경우 DRAM 현물가 하락으로 인해 급격히 조정이 이뤄지고 있으나, 반도체 Super Cycle에 대한 기대감은 연초부터 낮춰져 있었다고 판단.
   반등 여부는 지켜봐야겠으나, 증시의 추세적인 하락으로 이어질 가능성은 낮다고 판단.
   
   
2. 테이퍼링의 경우, 최근 고용지표 및 생산자물가 (PPI) 호조로 인해 경계감 상승.
   연준 위원들이 잇따라 조기 테이퍼링을 언급하고 있는 점이 부담으로 작용.
   차주 파월 의장의 연설이 예정돼 있으며, 8월 넷째 주에는 잭슨홀 미팅도 예정돼 있어 경계감 지속될 전망.

반도체 업종에 대한 불안과 테이퍼링에 따른 외국인 매도가 부담이라면, 코스피에 대해서는 경계감 유지 필요.
반대로, 바이오 업종 비중이 높고 외국인 매도 영향이 덜한 코스닥으로의 대응 지속 필요

■ 주간 리뷰 : 조기 테이퍼링에 대한 경계감과 반도체 업종에 대한 불안감

• 지난주 발표된 미국 고용지표 호조와 더불어, 연준 위원들의 잇따른 조기 테이퍼링 언급에 경계감 확대.
  증시 낙폭보다 더 확인해야 할 것은 원달러 환율 변동 폭
  
  
• 주요 업종간 엇갈린 흐름이 나타나며, 시장 성과도 차별화.
  반도체 업종은 DRAM 현물가 하락세로 인해 외국인 매도가 확대되며 코스피 하락에 영향.
  반면, 8월 첫째 주 백신 관련 정부 정책의 영향 및 SK바이오사이언스의 코로나19 백신 임상 3상 계획 승인 등 영향에 바이오 업종은 강세를 보이며 코스닥은 상대적으로 선방 

■ 수급 특이사항 : 외국인 매도세 

• 외국인 매도 규모 확대 이유는 2가지로 추정
  1) 반도체 업황에 대한 불안감 (DRAM 가격 하락 우려)이 수급으로 연결되고 있는 점.
  외국인이 반도체 중심으로 매도하는 이유이며, Micron의 하락폭도 크다는 점이 이러한 우려 반영
  
  2) 테이퍼링에 대한 우려가 원달러 환율 상승 (원화 약세)으로 이어지며 외국인 매도의 또 다른 원인.
  8월 12일 미국 PPI 상승 후 원달러 환율이 1,160원대로 급등한 점이 이러한 현상을 보여주고 있다고 판단
  
  
• 반도체 업황에 대한 우려가 개선되어야 할 뿐만 아니라, 테이퍼링이 구체화되는 시기까지는 외국인 매도가 계속될 수 있는 점 경계
  (9월까지는 외국인 매도세 지속될 것으로 예상, 그 후에는 순매수 전환 가능성 고려할 필요 있음) 

 

 

금융위기 전후 vs 현재 코스피 저점 이후 흐름 비교 - KB증권

 

 

 

사실 다 알고 있는데도 시장은 반응을 하고 있고 
반도체 업황, 외국인 매도, 원화 약세 구도로 이끌고 가서
시장에 충격파를 주고 있음.

하인환 연구원도 이은택 연구원 의견이랑 대동소이.

외국인 매도 규모가 언제쯤 줄어드느냐에 따라
시장은 강하게 반등할 수 있다고 생각.

과거 금융위기와 비교해보면
밸류에이션 하단부가 조금 더 남아있기 때문에  
조금 더 빠질 수도 있음.

고점의 시기는 다르지만 밸류에이션상 저점을 봤을 때 
밸류에이션 조정 폭은
최근 고점 대비 -8% 정도는 나올 수 있다고 보면 좋을 듯.

예를 들어 이번 고점이 3300이라고 가정하고
여기서 -8%면 264포인트 정도 빠지는 것.
(3300에서 -8%로 계산하면 3040 정도)

여기서 더 빠질 수도 있지만, 무서워도 견뎌야.
주가는 결국에는 또 회복.

바닥 찍고 좀 횡보하다 갈 수도 있고 누구도 모르는 거지만,
최대 -8%까지는 열어놔도 무방.

시장에 대해선 너무 염려하지 마시고,
한두 번의 충격이 더 나와도 놀라지 마시고 
오히려 지난 금융위기 때랑 비슷할 수 있다면
그렇게 놀랄만한 일은 아님.

다만, 너무 반도체에 집중 매도를 하니까 그게 좀 짜증 나지만
잘 이겨내야 되겠다.

- 염 이사님 코멘트 중 -

57:47 KB증권 이그전 보고서 소개

 

 

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