신한금융투자 김성환, 박석중 - Risk-on 회복을 기대하는 이유 [08-26]
[보고서 내용]
• 6월 이후 지수 신고가 vs. 종목에선 강한 매도세 / 종목 압축 / 위험회피 연출
• 위험선호 개선 기대 - 1) 계절성, 2) 방어주 쏠림 과도, 3) 과거 강세장 경험
• 시장 우려 공감하나 이익 개선 동반된 소외 업종으로 확장도 모색할 시점
지수는 신고가였지만, 위험회피와 매도세도 분명 강했다
■ 증시, 표면적으론 강세장 vs. 종목 관점에선 분명한 risk-off
S&P 500는 올해 사상 최고치 54차례 경신, 신고가 경신 횟수는 26년 내 최대치, 연초 대비 수익률 +19.4%로 24년 내 가장 높고, 일간 수익률 변동성은 12.8%에 그치는 등 지수 표면적으로는 강세 기조가 이어졌지만 종목으로 시야를 넓혀보면 6월부터 시장은 분명 risk-off였음.
소수의 종목(빅 테크, 방어주, 우량주)들만이 랠리를 주도했고, 35%가량의 종목들이 고점 대비 10% 이상 하락하는 조정 경험.
리스크온 (Risk-On)
위험을 감수한다는 의미로, 시장의 불안이 진정되고 경기 회복에 대한 기대가 높아지면 투자자는 적극적으로 수익을 추구하게 되는데 이때 시중의 돈이 주식, 상품(원자재), 고금리 통화 등 위험자산으로 대거 이동하게 된다는 뜻.
리스크 오프 (Risk-Off)
위험을 회피한다는 의미로, 상대적으로 안전하다고 생각되는 국채, 정기예금, 금, 엔화 등 안전자산으로 자금을 이동시키는 투자전략.
[파생상품ABC] '리스크온', '리스크오프'란?
신문을 읽거나 뉴스를 보다보면 종종 리스크온(Risk On) 또는 리스크오프(Risk Off)란 단어를 종종 보게 된다. 보통 이들 말이 무슨 의미인지 정확히 아는 사람은 드물다. 간단히 말해 리스크온과 리
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■ 7~8월 중 강한 매도세 연출 vs. 투자 수요가 하방 지지
NYSE의 체결강도는 여름 내내 부진했고 7월에는 48%까지 하락하기도.
18개월 만의 가장 강한 매도세로, 과거 이 정도의 매도세는 10% 이상 조정을 동반했지만, 이번에는 지수가 3% 하락하는데 그침.
강한 매도세에도 주가가 견조했던 이유는 미국 기업에 대한 탄탄한 수요가 하방을 지지해줬기 때문이라는 판단.
최근 주도 수급으로 떠오른 미국 주식 ETF에는 6월 이후 1,197억 달러 순 유입되었으며, 2분기 중 S&P 500 기업들은 1,783억 달러어치 자사주 매입.
NYSE(New York Stock Exchange) - 뉴욕 증권거래소
미국 뉴욕에 있는 증권거래소로 세계의 주요 기업들의 주식이 상장되어 있는 곳이다.
■ 위험회피 소강 국면. 향후 위험선호 개선 가능
8월 말 들어 risk-off 기조는 소강상태.
델타 변이/공급망 차질/정책 불확실성은 여전히 걱정이지만, 위험선호의 개선을 기대해볼 만한 요소는 분명 있다 판단.
위험선호, 추가 악화보단 개선을 기대: 계절성
■ 계절성 : 연말 쇼핑시즌 기대감 : 직장 복귀와 경기 정상화 : 주가의 계절성
과거 데이터를 보면 6월부터 8월까지는 주가지수의 추세도 강하지 않고(=방향성 불투명) 수익률도 부진.
공교롭게도 주가지수 추세의 강도를 나타내는 기술적 지표인 ADX는 9월부터 개선되기 시작했으며, 역사적으로 증시 수익률은 4분기가 가장 좋았음.
ADX(Average Directional Movement Index : 평균 방향 운동지수)
평균 방향성 운동 지수는 J. Welles Wilder에 의해 1978 년에 일련의 금융 상품 가격 추세의 지표로 개발되었다.
ADX는 기술 분석가에게 널리 사용되는 지표가 되었으며 다양한 거래 플랫폼에서 제공하는 지표 모음의 표준으로 제공된다.
출처 : 위키백과
경기와 이익 측면에서 보면 휴가를 다녀온 후 활발해지는 직장 복귀와 연말 쇼핑 시즌이 가장 큰 배경이라고 볼 수 있고, 올 해는 경기 측면에서 계절성이 더 강화될 합리적 이유 존재 - 9월부터 개학이 본격화되면 부모들이 직장을 복귀할 유인이 커지고, 미국 가계는 그간 많은 가처분소득을 저축으로 돌림.
가처분소득(可處分所得, disposable income)
가계의 수입 중 소비와 저축 등으로 소비할 수 있는 소득을 가리키며 총소득에서 비소비지출(세금이나 의료보험료 등)을 제하고 남아 저축에 쓸 수 있는 금액을 말한다.
출처 : 위키백과
미국 증시는 6~8월 중 상승하긴 했지만 내용상으로는 risk-off 였으며 과거 계절성과 부합했다고 볼 수 있어, 9월 이후 긍정적 계절성 재현을 기대.
위험선호, 개선을 기대: 악재를 과도하게 반영한 금융시장
■ 악재, 과도하게 반영 : 스타일, 경기 침체 수준 : 금리, 경기 후퇴 반영 : 방어주 수급 쏠림 심화
델타 변이, 공급망 차질, 정책 불확실성과 같은 악재를 시장이 다소 과도하게 반영하고 있음.
상대적으로 위험하다고 간주되는 가치주와 중소형주의 3개월 상대수익률은 2000년 이후 -2 표준편차 영역에 동시에 임계 했으며, 지난 20년간 이 같은 사례는 경기 침체가 나타났던 2002년 4분기, 2020년 2분기뿐.
채권시장에서는 실질금리가 역사상 최저 수준에 머무르고 있으며, 경기 불확실성이 극대화됐던 팬데믹 당시보다도 더 낮아진 실질금리는 경기의 현저한 후퇴를 반영한다고 볼 수 있음.
주식시장 수급은 필수소비재, 유틸리티, 통신 등 방어주 선호 뚜렷.
방어주 이익 모멘텀은 성장/민감 대비 열위가 뚜렷하나, 방어주 ETF 펀드 플로우는 과거 정책 불확실성이 극심하던 시기(브렉시트, G2 갈등)나 팬데믹 수준까지 상승.
불확실성은 당분간 지속되겠지만 현저한 후퇴를 가정한 현재 시장의 방어적 포지셔닝은 다소 과도해 보이기에 위험선호도 개선 기대.
위험선호, 개선을 기대: 의심은 6개월이면 끝난다
■ 반복된 강세장 패턴 : 저점 1년 후 risk-off.
더블 딥 우려 동반 : 우려는 6개월간 지속
지난 세 차례(2003년, 2009년, 2020년 시작)의 강세장은 저점을 확인한 1년 이후 의구심이 고조되기 시작하며, 현저한 경기 후퇴나 더블 딥에 갖는 우려가 매번 반복.
과거 한번 시작된 회복 의심은 6개월가량 진행됐는데, 9월이면 금리 하락이 시작된 지 6개월이 됨.
2차 대전 이후 미국은 12차례 경기 침체를 겪었는데 더블 딥으로 연결된 사례는 1980년밖에 없었고, 나머지는 최소 3년의 확장으로 이어짐.
■ 우려 인정하나 다소 과도.
‘퀄리티’ + 소외 업종 선별 조합 가져갈 필요
현재의 불확실성을 인정하며 해소 과정에서 ‘퀄리티’가 동반된 업종, 종목이 중심이 되어야 함.
그러나 경기 후퇴를 가정한 방어 일변도 포지셔닝은 현시점에선 실익이 낮으니, 우려를 조금 덜어내고 이익 개선과 가격 매력이 동반된 업종으로의 포트폴리오 확장도 조심스럽게 모색해볼 시점.
펀더멘탈 개선에도 상대적으로 소외된 업종 중에서는 은행, 자본재, 소비자 서비스 업종에 주목.
보고서 내용 위주로 소개
1) 계절성
보통 6~8월이 안 좋고 가을에 강세장.
4분기가 강하다는 통계가 있는데
이번에도 그럴지는 모르겠지만 여름은 원래 항상 안좋았음.
2) 2분기, 악재를 너무 과도하게 반영
지금은 경기후퇴까지 반영했다고 함.
경기 둔화지 후퇴(역성장)는 아님.
성장률이 상승하다가 옆으로 늘어지는 것이지만 성장은 함.
3) 6개월이면 조정장 끝
미국 기준 지난 3차례 강세장에서 저점을 확인한후 1년간 랠리,
그후 6개월 의구심으로 기간 조정 후 다시 급등하는 스타일 반복
미국이 2차 대전 후 12차례 경기 침체를 겪었는데
그중에 이중 침체하는 더블딥은 1980년 단 한 차례 뿐이었으며,
나머지는 최소 3년간의 확장으로 이어짐
미국은 계속 강하긴하지만 전체 지수는 6개월 정도 늘어지고 있음.
근데 이걸 보면 6개월 정도 계속됐으니까 충분히 기간 조정은 끝나가며,
확장 국면 다시 이어지지 않을까.
(보고서에서)굉장히 낙관적으로 보고 있음.
저도 이렇게 됐으면 좋겠다
- 염 이사님 코멘트 내용 -
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